Transcript
3 VELEUČILIŠTE NIKOLA TESLA GOSPIĆ Prof.dr.sc. Mehmed Alijagić UPRAVLJANJE POSLOVNIM FINANCIJAMA (recenzirana skripta) Gospić, siječanj, 2015. 4 SADRŽAJ I dio UVODNI DIO Financijski sustav Organizacija financijske funkcije Financijska politika poduzeća Zadaci financijske funkcije poduzeća Odnos financijske i drugih funkcija poduzeća 18 II dio VREMENSKA VRIJEDNOST NOVCA Financijske tablice IZRAČUN BUDUĆE VRIJEDNOSTI (UKAMAĆIVANJE) BUDUĆA VRIJEDNOST JEDNOKRATNOG GOTOVINSKOG 21 TOKA Buduća vrijednost s jednostavnim ukamaćivanjem Buduća vrijednost sa složenim ukamaćivanjem Ispodgodišnje ukamaćivanje jednokratnih iznosa Efektivna kamatna stopa Izračun nepoznate kamatne stope kod izračuna buduće vrijednosti Izračun broja razdoblja kod izračuna buduće vrijednosti BUDUĆA VRIJEDNOST VIŠESTRUKOG (VIŠEKRATNOG,) GOTOVINSKOG TOKA Vrednovanje višestrukog nejednakog (neujednačenog, mješovitog) gotovinskog toka Izračun buduće vrijednosti višestrukog nejednakog (neujednačenog, mješovitog gotovinskog toka 3. IZRAČUN SADAŠNJE VRIJEDNOSTI (DISKONTIRANJE 3.1. SADAŠNJA VRIJEDNOST JEDNOSTRUKOG (JEDNOKRATNOG) GOTOVINSKOG TOKA Ispogodišnje diskontiranje Izračun nepoznate diskontne stope Izračun broja razdoblja diskontiranja SADAŠNJA VRIJEDNOST NIZA BUDUĆIH VRIJEDNOSTI Sadašnja vrijednost višestrukog nejednakog (neujednačenog, mješovitog) novčanog toka Sadašnja vrijednost višestrukih jednakih beskonačnih 44 gotovinskih tokova (vječna renta) Rastuća vječna renta Periodična renta (anuitet), (jednaki višestruki konačni 46 gotovinski tok) Izračun buduće vrijednosti periodične rente Izračun sadašnje vrijednosti periodične rente Rješenje broja obroka kod periodične rente Rješenje kamatne stope kod periodične rente Rješenje broja razdoblja kod periodične rente 52 III dio POVRAT (PRINOS) I RIZIK VRIJEDNOSNICA I 53 PORTFELJA 1. Očekivani prinos PRINOS I RIZIK PORTFELJA VRIJEDNOSNICA Prinos i rizik portfelja od dvije vrijednosnice Rizik i prinos portfelja od (n) vrijednosnice Diverzifikacija portfelja Koeficijent beta (β) mjera sistematskog rizika Model vrednovanja kapitalne imovine - CAPM model 80 (engl. Capital Asset Pricing Model) 8. Karakterističan pravac Pravac tržišta vrijednosnica (SML) Pravac tržišta kapitala (CML = Capital Market Line) Teorija arbitražnog vrednovanja (APT teorija) 90 IV dio FINANCIJSKO TRŽIŠTE (FINANCIJSKO 91 OKRUŽENJE PODUZEĆA) 1. Pojam, funkcije i podjela financijskog tržišta TRŽIŠTE NOVCA Instrumenti tržišta novca Međubankarska kupoprodaja novca Tržište kratkoročnih vrijednosnih papira Državne obveznice Blagajnički (trezorski) zapisi Bankarske potvrde o depozitu - Depozitni certifikati Bankarski akcept Komercijalni zapis Sporazumi o reotkupu (repurchase agreement REPO) Međubankarska trgovina viškovima obveznih rezervi Sudionici tržišta novca 105 Središnja banka kao učesnik tržišta novca Poslovne banke kao sudionici tržišta novca Posredničke i druge financijske organizacije kao 106 sudionici tržišta novca 3. TRŽIŠTE KAPITALA Sudionici na tržištu kapitala 108 V dio VREDNOVANJE VRIJEDNOSNICA Opće pravilo vrednovanja VREDNOVANJE OBVEZNICA Vrednovanje kuponskih obveznica - temeljni model vrednovanja Vrednovanje obveznica s polugodišnjim kuponskim 117 plaćanjima (isplatama) 2.3. Međuovisnost zahtijevane stope prinosa (diskontne stope) 118 i vrijednosti kuponske obveznice obveznice 2.4. Vrednovanje obveznice bez kupona (obveznice s nultim kuponom) Vrednovanje kuponskih obveznica bez dospijeća 120 (konzola) 3. Prinosi na obveznicu (mjere profitabilnosti obveznice) Tekući prinos Prinos do dospijeća (YTM) Prinos do opoziva Kotiranje obveznica VREDNOVANJE DIONICA MODELI VREDNOVANJA DIONICA Model vrednovanja dionica na bazi aktive Model vrednovanja dionica baziran na analizi dobiti Model vrednovanja dionica baziran na indikatoru cijena 132 i prinosa P/E Model novčanih tokova Model diskontiranja dividendi Vrednovanje običnih dionica modelom diskontiranja 136 dividendi Model s nultom stopom rasta dividendi Model s konstantnim stopom rasta dividendi (Gordonov 139 model Model s promjenjivom (nekonstantom) stopom rasta dividendi 145 Vrednovanje prioritetnih ( povlaštenih) dionica 147 VI dio DUGOROČNE FINANCIJSKE ODLUKE Pojam i vrste financiranja poduzeća Odluke o financiranju FINANCIRANJE PODUZEĆA IZ DUGOROČNIH IZVORA Financiranje emisijom dionica Obične dionice (vlastiti izvori) Dionički kapital Kreditni izvori financiraranja Financiranje emisijom obveznica Pojam i vrste (tipovi) obveznica Kredit na obročnu otplatu Ostali izvori dugoročnog financiranja (prioritetne dionice, 170 waranti, leasing, konvertibilne vrijednosnice) Prioritetne (povlaštene) dionice Warant Financiranje opcijama Konvertibilne vrijednosnice Leasing (Lizing) 176 VII dio STRUKTURA KAPITALA I POLITIKA DIVIDENDI Teorije o politici dividendi Vrste politike dividendi Čimbenici politike dividendi STRUKTURA KAPITALA PODUZEĆA I UTVRĐIVANJE TROŠKA KAPITALA 4.1. Trošak duga Trošak prioritetnih dionica Trošak obične glavnice (kapitala) - (trošak običnih 188 dionica) pristupi Pristup zasnovan na diskontiranju dividendi Pristup zasnovan na modelu vrednovanja kapitalne aktive 191 modelu CAPM 4.4. Ponderirani prosječni trošak kapitala (WACC - Weighted Average Cost of Capital) IZVORI FINANCIRANJA KAO ELEMENT STRUKTURE KAPITALA 6. Optimalna struktura kapitala OPERATIVNA, FINANCIJSKA I KOMBINIRANA (UKUPNA) POLUGA Operativna (poslovna, (engl. operating leverage) poluga Točka pokrića (Break Even Point) ili C-V-P analiza 212 (Cost-Volume Profit-Analysis) 7.3. Financijskla poluga (engl. financial leverage = financijski 216 leveridž) 7.4. Kombinirana (ukupna) poluga Struktura kapitala kao aspekt dugoročne financijske 221 ravnoteže 8.1. Tradicionalno shvatanje strukture kapitala Modigliani - Millerovo shvatanje strukture kapitala Suvremena teorija strukture kapitala 223 VIII dio DUGOROČNE INVESTICIJSKE ODLUKE Planiranje kapitalnih ulaganja Pojam i vrste investicija Izbor diskontne stope i procjena novčanih tokova METODE ZA PROCJENU KAPITALNIH ULAGANJA NEDISKONTNE METODE Računovodstvena stopa povrata (ARR) Metoda metoda razdoblja povrata (roka povrata) Metoda diskontiranog razdoblja povrata DISKONTNE METODE Metoda neto sadašnje vrijednosti Metoda interne stope prinosa (interne stope rentabilnosti) Metoda indeksa profitabilnosti Usporedba NSV i ISP (interne stope prinosa) metode Konflikt između neto sadašnje vrednosti i interne stope 253 prinosa IX dio KRATKOROČNI FINANCIJSKI MENADŽMENT Menadžment radnog kapitala KRATKOROČNI IZVORI FINANCIRANJA PODUZEĆA 2.1. Neosigurani izvori kratkoročnog financiranja Financiranje trgovačkim kreditom Financiranje vremenskim razgraničenjima Financiranje kratkoročnim kreditima Financiranje emisijom komercijalnih zapisa Osigurani izvori financiranja Kredit na temelju zaloga potraživanja Krediti na temelju zaliha 266 Faktoring Forfeting UPRAVLJANJE GOTOVINOM Gotovinski saldo Gotovinski ciklus Modeli utvrdivanja optimalnog salda gotovine Baumolov model Miller- Orr model Investiranje suviška gotovine - menadžment portfelja 286 utrživih vrijednosnica 4. UPRAVLJANJE POTRAŽIVANJIMA Utvrđivanje kreditnog standarda i analiza kreditne 290 sposobnosti 4.2. Politika naplate i upravljanje nenaplativim potraživanjima 292 od kupaca 4.3. Postupci naplate potraživanja UPRAVLJANJE ZALIHAMA Relativni troškovi zaliha Osnovne odluke o zalihama Metod najpovoljnijeg momenta narudžbe Sustavi upravljanja zalihama Model ekonomične veličine narudžbe (EOQ model Economic Order Quantity) Ukupni troškovi proizvodne serije i optimalna veličina 308 proizvodne serije Metoda signalnih zaliha Sustavi kontrole zaliha Just in time metoda (Just in time system - sustav 312 pravovremenog upravljanja zalihama) ABC metoda analize zaliha (ABC sustav držanja zaliha) Pokazatelji uspješnosti upravljanja zalihama 316 X dio FINANCIJSKA ANALIZA Pojam, ciljevi i vrste financijske analize Metode financijske analize FINANCIJSKA IZVJEŠĆA Bilanca (Izvještaj o financijskom položaju) Račun dobiti i gubitka ((Izvještaj o uspješnosti 329 poslovanja) 3.3. Izvješće o novčanom toku 336 Direktna metoda sastavljanja izvješća o novčanom toku Indirektna metoda sastavljanja izvješća o novčanom toku Izvještaj o promjeni vlasničke glavnice Bilješke uz financijske izvještaje POKAZATELJI NA TEMELJU NOVČANIH TOKOVA Metode analize financijskih izvješća Du Pont sustav pokazatelja 350 11 I dio: UVODNI DIO 1. Financijski sustav Financijski sustav je podsustav ukupnog ekonomskog (gospodarskog) sustava države. Temeljna mu je uloga da omogući nesmetan tok sredstava u gospodarstvu. Konkretno, to se manifestira kroz funkciju povezivanja subjekata koji raspolažu s viškom (suficitom) financijskih sredstava s jedne strane i subjekata koji imaju manjak (deficit) financijskih sredstava. Snažan i stabilan financijski sustav je preduvjet za: 1) nesmetano odvijanje procesa reprodukcije i stabilnog ekonomskog razvoja, 2) nesmetanu cirkulaciju novčanih sredstava i održavanje optimalne likvidnosti svih subjekata, 3) ostvarivanje ciljeva monetarno politike, 4) funkcioniranje bankarskog sustava, 5) reguliranje agregatne ponude i agregatne potražnje a time i cijena na financijskom tržištu, 6) aktivno upravljanje financijama, itd. Imamo 2 oblika financijskih sustava: (1) koji su orijentirani prema bankama (Njemačka, Francuska, Japan) (2) koji su orjentirani prema burzama (Velika Britanija i SAD) Osnovni elementi financijskog sustava su: 1) financijsko tržište, 2) financijski instrumenti (instrumenti duga-dužnički instrumenti, vlasnički instrumenti i izvedeni instrumenti tzv. Financijski derivati), 3) financijske institucije i učesnici financijskog sustava (središnja banka, poslovne banke, mirovinski fondovi, osiguravajuća društva itd.). Upravljanje poslovnim financijama (financijama poduzeća) ili financijski menadžment možemo promatrati kroz povezanost svih funkcija poduzeća nabavne, proizvodne, prodajne i financijske funkcije. U tom 12 smislu financijski menadžment ili upravljanje poslovnim financijama uključuje slijedeće funkcije: 1) financijsku politiku poduzeća, 2) financijsko planiranje u poduzeću, 3) financijsku organizaciju poduzeća, 4) financijske evidencije, analizu i kontrolu u poduzeću, i 5) financijske informacije. U svom strateškom djelovanju, financijski menadžment mora spojiti 3 funkcije: 1) održavanje optimalne strukture imovine poduzeća, 2) kontrolu procesa ulaganja u poduzeće, 3) stalni trend povećanja ukupnih sredstava (financijske snage poduzeća) uz povećanje uudjela profitabilnih oblika uz minimalno prihvatljivi rizik. Aktivno upravljanje financijama poduzeća je uvjet opstanka i razvoja poduzeća, a obuhvaća: 1) aktivno upravljanje realnom i financijskom imovinom poduzeća 2) upravljanje rizicima, 3) upravljanje financijskim operacijama, 4) organizaciju financijske funkcije u obliku koji omogućava stvaranje profita (dobitka), 5) upravljanje dugoročnim ulaganjima, i 6) korištenje povoljnih poslovnih prilika a izbjegavanje negativnih okolnosti koje mogu utjecati na gubitak poduzeća. Područja odgovornosti financijskog menedžera su: isplativost ulaganja, upravljanje gotovinom (cash managament), odnos s bankama, upravljanje kreditima, izdaci za dividende, financijska analiza i planiranje, odnos s investitorima, upravljanje imovinom, upravljanje rizicima, itd. Poslovanje poduzeća odvija se prema shemi: N R N1 gdje je N = novac, R = roba, N1= novac uvećan za zaradu od prodane robe. odnosno kod proizvodnih poduzeća po shemi: N R P R1 N1 } proces reprodukcije 13 gdje je P = proizvodnja, R1 = roba čija je vrijednost uvećana u proizvodnom procesu (uložen ljudski rad). Imamo ove faze: 1) faza nabave (N R) 2) faza proizvodnje (P) 3) faza prodaje (R1 N1) 2. Organizacija financijske funkcije Temeljni čimbenici organizacije financijske funkcije dijele se na interne i eksterne. U interne faktore spadaju: 1) veličina poduzeća ( veća poduzeća imaju složeniju razgranatiju organizaciju financijske funkcije), 2) organizacijska struktura poduzeća (npr. poduzeće s dijelovima izvan svoga sjedišta, ili poduzeće bez tih dijlova), 3) djelatnost poduzeća (npr. proizvodno ili trgovačko poduzeće), 4) razina tehničko tehnološke opremljenosti (npr. termoelektrana ili tekstilno poduzeće), 5) odnos raspoloživih vlastitih i tuđih izvora financiranja (kod poduzeća koja imaju veće udjel tuđih eksternih izvora financiranja, mora imati složeniji oblik organizacije financijske funkcije), itd. U eksterne čimbenike organizacije financijske funkcije spadaju: 1) opće stanje gospodarstva zemlje (pad ukupne ekonomske aktivnosti u zemlji - recesija ili rast ekonomske aktivnosti u zemlji - prosperitet tj. konjuktura. 2) karakteristike financijskog sustava zemlje (razvijenost financijskog tržišta, struktura i razvijenost bankarskog sustava, itd), 3) važeći zakonski propisi, naročito financijski propisi, itd. Svi modeli organizacije financijske funkcije poduzeća obuhvataju osnovne zadatke financijske funkcije, a to su: 1) pribavljanje financijskih sredstava, 2) plasman financijskih sredstava, 3) vraćanje financijskih sredstava, 4) osiguranje stalnosti financijskih sposobnosti poduzeća (likvidnosti). Opći model organizacije financijske funkcije je: 14 Direktor poduzeća Rukovodilac fin. funkcije Likvidatura i blagajna Odjeljenje fin. operative Odjeljenje fin. analize Kod tzv. funkcionalne organizacije, shema financijske funkcije poduzeća je: Upravni odbor Predsjednik Potpred. za marketing Potpred. za financije Potpred. za proizvodnju Rukovodilac trezora Kontrolor Menadžer kredita Menadžer zaliha Proračuni Porezi Menadžer kapitalnih ulaganja Financijsko izvještavanje Informiranje menadžera 15 Funkcije koje čine organizacijsko odjeljenje za financiranje po pravilu su: 1) priprema financijskog izvješća 2) vođenje evidencije o gotovini, kapitalu, izdacima 3) analiza investicijskog ulaganja 4) kontrola kreditnih sposobnosti i naplata potraživanja od kupaca 5) razmatranje srednjoročnih i kratkoročnih izvora financiranja 6) kalkulacija plata 7) kontrola troškova. 3. Financijska politika poduzeća Financijska politika poduzeća predstavlja kompleksnu aktivnost koja se na području financijskog poslovanja sprovodi u određenom vremenu koristeći se određenim metodama, načelima i sredstvima, a sve to u cilju ostvarenja najpovoljnijih efekata u sferi financijskog poslovanja poduzeća. Zbog toga se koncipiranje i utvrđivanje strategije i taktike dugoročnog i srednjoročnog djelovanja financijskog poslovnog sustava kao dijela složenog dinamičkog sustava naziva financijskom politikom poduzeća. Suština problematike financijske politike poduzeća je u slijedećem: 1) otkrivanje i fiksiranje postojećih i potencijalnih problema financijskog karaktera koji objektivno mogu da ometaju realizaciju planiranih financijskih konstrukcija u budućem poslovanju poduzeća, 2) sustavno proučavanje karaktera fiksiranih problema, istraživanje mogućih puteva za njihovo pravodobno rješavanje i predlaganje metoda i mjera za njihovo otklanjanje u svrhu optimalne realizacije svih planiranih financijskih konstrukcija i operacija, kao značajnih komponti efikasne realizacije kompleksne poslovne politike poduzeća. Složenost i klasifikacija financijske politike poduzeća - Širok dijapazon financijskih poslova i problema implicira i širok domen financijske politike poduzeća. Zbog toga moraju da se koncipiraju brojne parcijalne financijske politike. S obzirom na osnovna područja djelovanja financijske politike poduzeća može se govoriti o: 1) politici pribavljanja financijskih sredstava, 2) politici financiranja proste i proširene reprodukcije, 3) politici plasmana financijskih sredstava, 4) politici zajedničkih ulaganja, 5) politici stvaranja financijskih rezervi, 6) politici financiranja obrazovanja kadrova, 16 7) politici utvrđivanja i raspodjele ukupnog prihoda i dobiti, 8) politici likvidnosti, 9) politici poslovanja na financijskom tržištu i 10) politici financijske stabilnosti. Sve ove parcijalne financijske politike su dijelovi integralne financijske politike poduzeća. Između njih djeluje zakon povratne sprege tako da vrlo često parcijalne politike dimenzioniraju i strukturiraju integralnu financijsku politiku i obratno. Financijska politika poduzeća može se podeliti prema: 1) vremensko-genetičkom aspektu na: politiku financiranja, investicijsku politiku, tekuću financijsku politiku, a prema nekim autorima možemo dodati i politiku osnivanja poduzeća, 2) vremenskom aspektu na: dugoročnu politiku strukture kapitala poduzeća i kratkoročnu politiku likvidnosti poduzeća, 3) zadacima financijske funkcije na: politiku nabave, politiku uporabe, i politiku upravljanja kapitalom poduzeća. Na temelju kriterija dinamičnosti moguća je klasifikacija financijske politike na (1) osnovnu, (2) tekuću i (3) razvojnu financijsku politiku poduzeća. Čimbenici financijske politike - Posebno područje problematike financijske politike jesu faktori financijske politike. Njihovo nepoznavanje može da uvjetuje sasvim pogrešno i nerealno koncipiranje osnovnih pravaca i aspekata financijske politike. Sve relevantne čimbenike ove politike možemo podijeliti na interne i eksterne. Interni čimbenici financijske politike poduzeća su oni koji se nalaze i objektivno djeluju u samom poduzeću. Najvažniji su: 1) usvojena globalna poslovna politika, 2) usvojen plan i program dugoročnog i srednjoročnog razvoja, 3) stupanj korišćenja kapaciteta, 4) kvalifikacijska struktura zaposlenih, 5) politika internih cijena 6) stupanj likvidnosti i zaduženosti poduzeća, itd. Eksterni čimbenici su oni koji paralelno s internim egzistiraju i zakonomjerno djeluju u užem i širem društvenom i gospodarskom okruženju, a znakovito utječu na realnost i konzistentnost koncepta financijske politike. Najvažniji su: - Gospodarski sustav kao eksterni faktor koji najsnažnije djeluje na koncipiranje i mogućnost dosljedne realizacije financijske politike poduzeća. Gospodarski sustav je po karakteru veliki složeni makroekonomski sustav koji ima niz svojih vrlo relevantnih podsustava kao što su: sustav politike cijena, financijski sustav, monetrani sustav, bankarski sustav, porezni sustav, devizni sustav, vanjsko-trgovinski sustav i sustav ekonomskih odnosa s 17 inozemstvom. Onaj tko nosi i koncipira financijsku politiku poduzeća mora se permanentno suočavati s propisima, mjerama i instrumentima ovih podsustava ukoliko želi nesmetanu realizaciju koncepta financijske politike. - Tržište je relevantno ograničavajući čimbenik ponašanja poduzeća u svim njegovim aktivnostima pa i u koncipiranju financijske politike. Ovo se podjednako odnosi i na domaće i na inozemno (svjetsko) tržište. Na tržištu djeluju mnogi čimbenici koji se moraju uzimati u obzir prilikom koncipiranja modela financijske politike poduzeća. Najvažniji su: tržište dobavljača, tržište kupaca, tržište novca i tržište kapitala, devizno tržište, participacijski poslovi (poslovi učešća i zajedničkog ulaganja), kooperativni i kooprodukcijski poslovi, inozemni zajmovi, inozemna ulaganja u domaće gospodarstvo. 4. Zadaci financijske funkcije poduzeća Prema tradicionalnom (klasičnom) pristupu osnovni zadatak je pribavljanje potrebnih novčanih sredstava kako bi se proces reprodukcije nesmetano obavljao. Suvremeni koncept je znatno širi jer se smatra da se financijska funkcija ne može samo ograničiti na financiranje koje je samo dio financijske funkcije poduzeća. Financijska funkcija obuhvata sve operacije koje proizlaze iz upravljanja tokovima novca i kapitala. Zadatke financijske funkcije poduzeća možemo svrstati u dvije skupine: 1) primarne (osnovne) zadatke, i 2) sekundarne ili operativne (tekuće). U primarne zadatke spadaju oni zadaci koji su izravno vezani za proces reprodukcije i u njih spadaju: (1) pribavljanje novčanih sredstava (2) uporaba (ulaganje) sredstava (3) usklađivanje roka mobilizacije sredstava i roka raspoloživosti izvora sredstava. U sekundarne zadatke financijske funkcije spadaju: (1) disponiranje novca (2) kontrola novčanih dokumenata i nadzor nad uporabom sredstava (3) vođenje operativne (izvanknjigovodstvene) evidencije (4) fin
